[機構看盤]邁科期貨：銅 宏觀風險事件集中，消費強韌支撐體現

宏觀

　　中國樂觀情緒減退，風險事件集中

　　本周中國公布了7月主要經濟數據，整體全面弱于預期。其中7月新增社融、貸款同比環比都有較大降幅，M2同比增長10.7%，環比下降0.6個百分點，M1同比增長2.3%，環比下降0.8個百分點，M2-M1剪刀差擴大，融資需求大幅回落。固定資產投資累計同比增長3.4%，較前月回落0.4個百分點，基建、制造業房地產投資全面回落。7月工業增加值同比增長3.7%，較上月回落0.7個百分點，社會消費品零售總額同比增長2.5%，為年內最低。房地產新開工累計同比-24.5%，較上月回落0.2個百分點，房屋銷售同比-6.5%，較上月回落1.2個百分點，竣工同比增長20.5%，較上月提高1.5個百分點。整體看經濟三架馬車全面放緩，房屋銷售超季節性異�；芈�，可能是等待房地產政策落地的觀望期。但房地產的銷售下滑帶來投資、需求下滑以及房企資金緊張，信托風險等的壓力進一步加大，雖然7月偏弱已在預期之中，但仍超預期，對信心有一定打擊。

　　上周頭部房企傳出美元債違約，本周頭部信托出現風險事件的消息進一步發酵，本周又有大型國有房企再傳違約。周四恒大在美國申請破產保護。如果房地產銷售極度低迷不能改變，房企資金困境可能越發加劇。

　　另外拜登在8月10號簽署行政令，要求禁止美國資金對中國高科技投資，引發新一輪對中資的空頭情緒。兩相疊加，對國內股市形成極大的壓力。

　　政策面，本周央行發行MLF調低利率15個基點略超預期。國務院布置支持民營經濟，要求加強支持政策儲備。地產方面保交房延期到明年5月，部分城市降低二套房首付比例和貸款利率，據稱有城市放松房價降價限制。8月專項債發債提速，按要求在10月前將今年專項債余額落地。央行周四發布二季度貨幣政策報告，稱維持流動性合理充裕支持實體經濟，落實“金融16條”保持房企融資平衡有序，加大城中村改造、保障性住房金融支持等�？傮w來說目前落地的政策力度不大，而最為關注的地方債優化問題暫無消息，情緒上偏失望，但當前的困難更強調穩增長的必要性，在未證偽之前，交易刺激政策和邊際改善的基調維持。

　　美數據強韌但銀行評級帶來壓力

　　本周美國方面數據向好情緒向下。上周公布的7月核心CPI同比增長4.7%維持下降，7月PPI同比增長0.8%，上月創下了本輪低點0.1%。7月零售銷售月率增長0.7%，核心零售月率增長1%，連續四個月增長，且為今年最大增幅。7月新屋開工月率增長3.9%，營建許可月率增長0.1%，都自上月的回調返升。7月工業產出月率增長1%，為今年以來最大增幅。7月咨商會領先指標月率下滑0.4%。另外最近兩周初請失業金人數持續低于預期。整體看美最重要的消費和房地產維持強韌增長，疲弱的工業生產也連續兩月出現回升跡象，邊際改善趨勢持續，軟著陸預期繼續升溫，市場再次上調三季度GPD 預期。

　　本周美聯儲公布了7月例會紀要，多數聯儲官員認為通脹粘性仍強，不排除繼續加息可能，基調較市場預期更鷹派。不過聯儲官員也認為經濟強韌，衰退可能性很低。

　　但本周消息面影響更大，惠譽在上周宣布調降美債信用評級，穆迪調降部分中小銀行信用評級，本周又警告將調降包括大摩在內的多家銀行評級。另外日本國債在周四標售需求低迷�？傮w來說中國經濟疲弱超預期，美國較非美經濟優勢擴大，中美企業信用風險事件集中，美債標售需求增加等諸多因素集中，導致美債收益率持續大漲，十年期國債收益率升至4.2%以上創了今年以來新高，美元指數也升至103.5，較上月中旬的低點升值3%。金融市場避險交易為主，風險資金持續離場，宏觀整體承壓。

　　現貨

　　LME本周繼續增庫存，周四庫存91000噸，較7月低點增加近4萬噸，不過本周的增速明顯放緩�，F貨貼水40-50美元以上，周四收窄到36美元。庫存增加集中在北美和亞洲，反映三季度需求疲弱，以及7月國內比價偏弱的出口。估計還會有在途的隱性庫存，但隨著滬銅進口窗口打開，關注LME銅庫存重新向中國轉移的可能。

　　滬銅現貨方面，本周隨著銅價下跌進入兩個月低位，下游逢低采購明顯增加，而廢銅緊張，持貨商拒絕降價，導致低氧桿廠原料采購困難，停產現象增加，訂單排產周期拉長。周中低氧桿報價甚至持平于精銅，精銅價格優勢擴大，反向替代效應增強。整體看供需對價格都非常敏感。但畢竟仍處淡季終端即期需求并不強，周五價格反彈買貨明顯減弱，盤面看也可見滬銅持倉持續減少，買盤仍缺乏持續性。截至周四國內社庫又減庫1萬噸，保稅微減，現貨升水由周初的對9月升水150元提高到升水450元，對遠三月升水擴大到1000元，進口盈利擴大到400元，保稅倉單溢價報45-50美元，增幅不大但實際可售貨源稀少。整體看國內價格結構迅速轉強，并帶動LME貼水收窄，給出強支撐信號，體現為下有支撐上無動力。

　　統計局數據7月銅材產量187萬噸，環比上月減少23萬噸，但1-7月銅材產量增長7.3%，實際需求增長并不弱。另外SMM統計的精銅桿開工率連續兩周回升，也驗證需求強韌，只是對價格高度敏感。

　　結論：宏觀風險事件壓力仍在，但現貨給出強支撐信號，68000-67000近期支撐區。8、9月仍是刺激政策兌現期，且隨著旺季到來需求逐步回升，價格易漲難跌，整體重心回升。維持逢低多頭思路。預計下周主要波動區間69500-67500。
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